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2026年1月21日，大连良习乐师业自动化股份有限公司(以下简称“良习乐”)申报北交所将运转申购，刊行价钱41.88元/股，展望召募资金总数6.7亿元。值得一提的是，在2025年11月27日召开的审议会议中，良习乐因收入阐发合规性遭问询。北交所条款良习乐阐述结尾客户与集成商的验收历程存在各异的原因，同类产物存在多种收入阐发款式的合感性。
在问询禀报中，良习乐称其对并吞客户同类产物存在多种收入阐发款式主要系神气实施条款及合同商定等各异导致，而良习2024年对集成商收入占比超七成，且集成商与结尾客户验收周期存在各异。此外，2024年及2025年上半年，良习乐的营收及净利润均呈正增长，而可比公司2024年归母净利润增速较2023年下滑超15%。此外，论述期内，良习乐不仅扣非ROE逐年走低，其研发干预占比也不足同业均值。值得一提的是，良习乐2024年及2025年上半年收现比和净现比王人小于1。
而这次上市，良习乐否定其业求本色系采购部件后进行简便拼装、加工后外销。这背后，论述期内，良习乐采购后平直用于拼装的原材料的采购占比或超六成。且良习乐主要产物包括模块化运输系统、工业组件。而这次上市的一项募投神气，主要坐褥模块化运输开发(系统)和工业组件，坐褥工艺仅为拼装故豁免办理环评手续。
另一方面，论述期内良习乐对一家主要结尾客户销售额及占比均滑坡，主要系该客户对托盘的采购转由向集成商或其他供应商采购所致。此外，良习乐称其2023年对另一结尾客户销售额波动系行业需求下滑所致，而同庚，其一家竞争敌手称因下贱需求增多带动功绩增长。除此以外，董秘入职次年即获股权激勉，而其在老东家任职时期，彼时良习乐取得的三处地皮使用权，与董秘老东家原领有的三处地皮使用权或地址叠加，且面积一致，或值得神气。
问题尚未达成。缔结上市迷惑当月，即2023年6月，建设于2023年2月的私募基金或“突击”入股良习乐。值得防范是，该私募基金的第一大有限合资东说念主王明旺，或系上市企业欣旺达的实控东说念主兼控股推动。而论述期内即2022-2024年，欣旺达成为良习乐的新增客户。另一方面，良习乐败露的销售数据或与客户败露的采购额“对不上”，且其聘用的审计机构频因执业问题被“点名”。
一、收入阐发合规性遭问询，对并吞客户的同类产物存在多种收入阐发款式
最新监管指引指出，条款拟上市企业的财务数据准确真正反应企业经营智力，严审突击冲功绩等问题。这次上市，北交所神气到良习乐对于并吞客户同类产物存在多种收入阐发款式的情形。
1.1 收入阐发合规性遭问询，良习乐被条款阐述同类产物存在多种收入阐发款式的合感性
据出具日为2025年11月14日的《对于大连良习乐师业自动化股份有限公司向不特定及格投资者公开刊行股票并在北京证券商业所上市苦求文献审核问询函的禀报》(以下简称“2025年11月14日首轮问询禀报”)，北交所问询良习乐并吞客户同类产物存在多种收入阐发款式的原因，良习乐解释称，主要系并吞客户不同神气或不同采购主体，对产物安装调试、验收的条款及合同商定，存在各异导致。
况兼，良习乐称，主要依据与客户合同商定及业求本色，详情收入阐发款式。
换言之，客户对于产物安装调试、验收等条款，或将会影响良习乐的收入阐发款式。
且据出具日为2025年11月27日的《北京证券商业所上市委员会2025年第36次审议会议成果公告》，北交所神气收入阐发合规性，并条款良习乐阐述，同类产物存在多种收入阐发款式的合感性。
而对于产物安装调试、验收周期或值得神气。
1.2 2024年对集成商收入占比超七成，且集成商与结尾客户验收周期存在各异
据2025年11月14日首轮问询禀报，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐营收分别为10.31亿元、10.09亿元、11.38亿元、10.56亿元；同期，良习乐对集成商的销售收入分别为3.84亿元、6.35亿元、8.68亿元、4.12亿元。
经测算，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐对集成商客户销售额占营收比重分别为37.27%、62.92%、76.25%、57.93%。
可见，2022-2024年，良习乐营业收入主要起首于集成商客户的收入占比逐年攀升。
在此布景下，神气良习乐结尾客户与集成商客户的验收周期的各异。
据2025年11月14日首轮问询禀报，良习乐向比亚迪、宁德期间等主要结尾客户平直销售的产物，平庸无需安装调试，验收周期相对较短；向主要集成商客户销售的产物，平庸需安装调试，验收周期相对较长。
具体来看。2022-2024年及2025年1-6月，良习乐对结尾客户平均验收周期分别为14个月、13个月、16个月、7个月；同期，集成商客户平均验收周期分别为10个月、14个月、21个月、19个月。
可见，良习乐称结尾客户平庸不需要安装调试，故验收周期相对较短，集成商客户则反之。除2022年以外，2023-2024年及2025年1-6月，集成商客户的平均验收周期，均长于结尾客户。
问题尚未达成。
1.3 2024年及2025年上半年功绩均正增长，可比公司2024年归母净利润增速较2023年下滑超15%
据良习乐签署于2025年11月14日的招股阐述书(以下简称“签署于2025年11月14日的招股书”)，2022-2024年，良习乐的营业收入分别为10.31亿元、10.09亿元、11.38亿元；同期，良习乐的净利润分别为2.24亿元、2.08亿元、2.13亿元。
经《金证研》朔方本钱中心测算，2023-2024年，良习乐营业收入增速分别为-2.13%、12.73%。同期，良习乐净利润增速分别为-7.06%、2.26%。
此外，良习乐2025年半年报浮现，2025年1-6月，良习乐营业收入及净利润分别为7.12亿元、1.52亿元。同期，良习乐营业收入增速及净利润增速分别为35.13%、58.87%。
值得阐述的是，2024年，良习乐五家同业的归母净利润均下滑。
据良习乐签署于2025年11月14日的《对于良习乐向不特定及格投资者公开刊行股票并在北交所上市苦求文献审核问询函的禀报》(以下简称“首轮问询禀报”)，良习乐的同业可比企业分别系东莞怡合达自动化股份有限公司(以下简称“怡合达”)、博众精工科技股份有限公司(以下简称“博众精工”)、无锡先导智能装备股份有限公司(以下简称“先导智能”)、宏工科技股份有限公司(以下简称“宏工科技”)、福能东方装备科技股份有限公司(以下简称“福能东方”)。
2023-2024年，怡合达营业收入增速分别为14.58%、-13.08%，博众精工营业收入增速分别为0.59%、2.36%，先导智能营业收入增速分别为19.35%、-28.71%，宏工科技营业收入增速分别为46.83%、-34.64%，福能东方营业收入增速分别为6.2%、-10.86%。
2025年1-6月，怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技及福能东方的营业收入同比增速分别为18.70%、2.34%、14.92%、-19.32%、12.08%。
据首轮问询禀报，2024年，良习乐可比企业营业收入受新动力界限市集需求下跌等成分影响合座不竭了下滑趋势，但其中博众精工因新动力界限收入占比相对较低，合座营业收入看护了清闲增长。
据签署于2025年11月14日的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐愚弄于新动力电板界限的产物收入，占主营业务收入的比例分别为63.76%、58.19%、57.46%、61.98%
据上述五家可比公司2024年年报败露的功绩测算，2023-2024年，怡合达归母净利润增速分别为7.73%、-25.87%，博众精工归母净利润增速分别为17.8%、2.05%，先导智能归母净利润增速分别为-23.45%、-83.88%，宏工科技归母净利润增速分别为5.86%、-34.03%，福能东方归母净利润增速分别为122.97%、18.63%。
据上述五家可比公司2025年半年报，2025年1-6月，怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技及福能东方的归母净利润同比增速分别为26.49%、69.69%、61.19%、-15.70%、-149.54%。
也即是说，与2023年比较，2024年良习乐五家的同业归母净利润增速均下滑超15%。
在此情况下，2024年及2025年上半年，良习乐的收现比、净现比均不足1。
1.4 2024年及2025年上半年收现比和净现比王人小于1，且近三年一期扣非ROE走低
据签署于2025年11月14日的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐销售商品、提供劳务现款分别为10.37亿元、10.76亿元、5.34亿元、3.29亿元。同期，良习乐经营行径产生的现款流量净额分别为2.28亿元、2.52亿元、0.94亿元、0.86亿元。
经《金证研》朔方本钱中心测算，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐收现比分别为1.01、1.07、0.47、0.46。同期，良习乐净现比分别为1.02、1.21、0.44、0.57。
据签署于2025年11月14日的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐扣除非通常性损益后净金钱收益率(以下简称“扣非ROE”)分别为50.9%、28.56%、22.39%、13.8%。
不丢丑出，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐的扣非ROE呈下滑趋势。
此外，2022-2024年，良习乐研发干预占营业收入的比例均低于同业均值。
1.5 2022-2024年及2025年上半年，研发干预占营业收入的比例均低于同业均值
据签署于2025年11月14日的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐研发干预占营业收入的比例分别为4.18%、4.26%、4.9%、4.68%。同期，良习乐同业可比企业研发干预占营业收入比例均值分别为7.27%、7.22%、7.67%、8.33%。
值得防范的是，良习乐在迷惑备案时期曾变更上市板块。
据良习乐签署于2025年5月21日的《良习乐苦求公开刊行股票并在北交所上市迷惑备案偏执阐述公告》，2024年9月9日，良习乐基于本人经营情况及计策野心，决定将拟上市板块由深圳证券商业所主板转换为北交所。
据签署于2025年11月14日的招股书，怡合达系深交所创业板上市公司，博众精工系上海证券商业所(以下简称“上交所”)科创板上市公司，先导智能系深交所创业板上市公司，宏工科技系深交所创业板上市公司，福能东方系深交所创业板上市公司。
二、董秘入职次年即获股权激勉，良习乐三处地皮使用权与董秘老东家原地皮的地址叠加现疑团
《对于加强上市公司监管的观念(试行)》明确指出，需提高穿透式监管智力和水平，强化对上市公司蹙迫交游主体、关联方等信息的网罗串并，提高风险预警水平，提高发现智力。
值得神气的是，董秘任彤在ST智云担任要职数十年。而董秘任彤任职ST智云时期，良习乐取得的三处地皮使用权与ST智云曾领有的三处地皮或地址叠加，且面积一致，而良习乐在该地块已搭建超2万平方米的临时建筑 。
2.1 任彤2022年7月从ST智云下野，次月出任良习乐董秘并于次年获股权激勉
据2025年11月28日招股书，限度签署日，任彤担任良习乐董事会通告。
任彤资格浮现，2004年11月至2008年3月履新于大连智云机床辅机有限公司(大连智云自动化装备股份有限公司前身，以下统称“ST智云”)，历任企业惩办部司理、总司理助理；2008年4月至2022年7月履新于ST智云，历任董事会通告、董事、副总司理、行政委员会主任；2022年8月起，良习乐董事会通告。
可见，任彤出任良习乐董事会通告前十余年，曾在ST智云担任要职。
据2025年11月28日招股书及市集监督惩办局数据，2023年6月27日，任彤通过股权激勉，入股良习乐职工合手股平台大连伊好意思企业惩办究诘合资企业(有限合资)(以下简称“大连伊好意思”)。限度招股书签署日2025年11月28日，任彤合手有大连伊好意思12.82%股权。
也即是说，任彤于2022年7月从ST智云下野，次月即出任良习乐董秘，入职次年通过股权激勉取得良习乐股权。
而经接头发现，这次申报时期，任彤与ST智云的关联企业或关系“匪浅”。
2.2 乾诚科技系任彤曾担任董事的企业，乾诚科技系ST智云的其他关联方
据2025年11月28日招股书，良习乐败露论述期内与其也曾存在关联关系的关联方。大连乾诚科技发展有限公司(以下简称“乾诚科技”)系董秘任彤曾担任董事的企业，已于2023年4月刊出。
值得神气的是，据ST智云2021年报，限度2021年末，谭永良系合手有ST智云5%以上股份的推动，彼时由于谭永良担任乾诚科技第一大推动并担任其董事长，乾诚科技系ST智云其他关联方。
可见，董秘任彤于2023年不再担任ST智云的关联方乾诚科技的董事。
据市集监督惩办局数据，2016年1月15日至2018年6月20日，任彤担任大连智云新动力装备工夫有限公司(以下简称“大连智云”)董事兼总司理；2018年6月21日至2021年4月27日，任彤担任大连智云董事。
需要阐述的是，2016年5月9日至查询日2026年1月6日，大连智云为ST智云全资子公司。
而据证监会发布于2025年3月26日的《上市公司信息败露惩办方针》，在昔日十二个月内大略凭据联系契约安排在明天十二个月内，存在上述情形之一的，为上市公司的关联法东说念主(大略其他组织)。
也即是说，任彤于2021年4月卸任ST智云子公司大连智云的董事，在卸任ST智云子公司大连智云董事满一年后，出任良习乐的董秘。
疑团尚未灭绝。
2.3 董秘任彤任职ST智云时期，良习乐取得的三处地皮使用权与ST智云曾领有的三处地皮面积或地址叠加且面积一致
据广州绿网环境保护工作中心(以下简称“绿网”)编制日历为2021年4月的“大连良习乐师业拼装工夫有限公司二期工程开发神气”齐全验收论述(以下简称“二期神气验收论述”)，“良习乐二期工程开发神气”(以下简称“二期神气”)的开发所在位于大连市普兰店区经济开发区海湾工业区。
此外，二期神气验收论述中的附图实景像片浮现，“二期神气”东面、南面分别为“大连良习乐师业拼装工夫有限公司一期”、“大连智云自动化装备股份有限公司”。
即是说，2021年4月，彼时良习乐的神气开发地与ST智云左近。
此外，据绿网败露的编制日历为2024年5月的“自动化运输系统好处关节部件坐褥线开发神气”环评(以下简称“自动化神气环评”)，良习乐拟于辽宁省大连普兰店经济开发区海湾工业区，开发自动化运输系统好处关节部件坐褥线开发神气(以下简称“自动化神气”)。
经《金证研》南边本钱中心对比二期神气验收论述、自动化神气环评的附图可知，2024年5月，自动化神气的开发区域，与二期神气验收论述中良习乐一期、二期以及ST智云厂房区域相近。
值得一提的是，据良习乐签署于2024年6月19日的公开转让阐述书(以下简称“2024年6月19日公转书”)及2025年11月28日招股书，2021年8月27日，良习乐取得三处位于大连市普兰店区海河路的地皮使用权，面积分别为16,427㎡、23,178㎡、26,395㎡，取得款式均为出让，用途均为工业用地，试验用途为开发厂房。
“偶合”的是，ST智云曾领有与良习乐调换面积的地皮使用权。
据ST智云出具日为2010年2月10日的《对于大连智云自动化装备股份有限公司苦求初度公开刊行股票并在创业板上市之补充讼师责任论述(一)》，彼时，ST智云领有三处位于大连普兰店经济开发区的地皮，面积分别为23,178㎡、26,395㎡、16,427㎡。
对比地皮面积可知，良习乐于2021年取得的三处位于大连市普兰店区海河路的地皮面积，与ST智云于2010年败露的所领有的三处位于大连普兰店经济开发区的地皮面积一致。
同期，据ST智云2021年报，ST智云称固定金钱较期初减少，主要系本论述期即2021年，ST智云转让了位于大连普兰店区的不动产权所致。
值得神气的是，良习乐受让ST智云地皮后，到这次申报上市时期，该地块存在临时建筑物。
2.4 良习乐在该地块已搭建超2万平方米的临时建筑，蹙迫子公司亦坐落于此
据ST智云发布于2016年11月29日的公告文献，“大连智云自动化工业园”位于普兰店市海湾工业园区。一期工程一经齐全验收并于2012年8月干预使用。限度2016年11月29日，二期工程一经齐全验收并干预使用。一期、二期工程开发完成后，均由ST智云偏执子公司用于普通的坐褥经营，未对出门租。
鸠合前述说起，编制日历为2021年4月的二期神气工程验收论述中，良习乐“二期神气”的南面，为“大连智云自动化装备股份有限公司”。
经接头发现，论述期内，良习乐在该地块上存在临时建筑物。
据2024年6月19日公转书，2024年1月16日，大连市普兰店区住房和城乡开发局出具《讲授》，阐发良习乐在大连普兰店经济开发区海湾工业区上的自有地皮上，搭建的临时盘活步地共8间，面积统统约为15,145平方米。良习乐在位于普兰店经济开发区海河路8号的自有地皮上，搭建的临时步地，未办理联系房屋通盘权文凭。
对此，良习乐暗示上述临时建筑物在自有地皮上开发，该等临时建筑物用于临时盘活的仓库，用途不波及坐褥经营的蹙迫要领。
据2025年11月28日招股书，限度签署日，良习乐在海河路8号或海湾工业区，仅领有三处地皮使用权，即系与上述ST智云原领有的地皮面积调换的三处地皮。
也即是说，良习乐或在该地块上搭建了特等1.5万平方米的临时建筑物。
需要指出的是，此后，良习乐临时建筑物的面积或仍在增多。
据2025年11月28日招股书，在大连普兰店经济开发区海湾工业区自有地皮上存在搭建临时建筑物的情况，面积统统约22,645平方米，用途主要为临时盘活仓库。
由此看来，对比2024年1月，时隔一年，良习乐的临时建筑物的面积增多。
值得神气的是，据2025年11月28日招股书，良习乐控股子公司大连易卡安全防护系统有限公司(以下简称“大连伊卡”)的注册地及主要坐褥经营地，均位于大连市普兰店区海河路。
不难发现，良习乐领有的位于大连市普兰店区海河路的三处地皮，或系良习乐子公司大连伊卡的主要坐褥经营地。
总的来看，董秘任彤在ST智云担任要职多年，2022年7月卸任ST智云，次月即出任良习乐的董秘。而偶合的是，彼时董秘任彤在ST智云任职时期，良习乐于2021年7月取得的三处地皮使用权，与ST智云曾领有的三处地皮或地址叠加，面积一致。况兼，良习乐蹙迫子公司的主要坐褥经营地位于该地块。而论述期内，良习乐在该地块上搭建了特等2万平方米的临时建筑物。
三、一项募投项生分产仅为拼装，业求本色遭问询背后采购的超六成原材料平直用于拼装
《对于严把刊行上市准入关从源泉上提高上市公司质地的观念(试行)》明确指出，拟上市企业充分拨合中介机构核查和刊行监督责任，确保所提供材料真正准确齐全。
这次上市，良习乐的业求本色遭问询。对此，良习乐否定其业求本色系采购部件后进行简便拼装、加工后外销。而《金证研》南边本钱中心接头发现，良习乐加工后拼装的原材料占比不足三成，采购后平直用于拼装的原材料的采购占比或超六成。
3.1 业求本色遭问询，良习乐否定系采购部件后进行简便拼装、加工后外销
据良习乐签署于2025年11月28日的招股书(以下简称“2025年11月28日招股书”)，良习乐主营智能制造装备的研发、想象、制造和销售业务，主要产物包括模块化运输系统、工业组件。
2022-2024年及2025年1-6月，良习乐模块化运输系统销售收入占主营业务收入比重分别为77.01%、81.16%、86.84%、87.09%。
可见，论述期内，良习乐主要产物模块化运输系统孝敬超七成收入。
据出具日为2025年11月14日的《对于大连良习乐师业自动化股份有限公司向不特定及格投资者公开刊行股票并在北京证券商业所上市苦求文献审核问询函的禀报》(以下简称“2025年11月14日首轮问询禀报”)，良习乐败露其主要坐褥过程包括有谋划想象、零部件加工、开发安装、系统委用。
此番上市，北交所神气到良习乐的业求本色。
据2025年11月14日首轮问询禀报，北交所条款良习乐阐述其业求本色是否为采购各样部件后进行简便拼装、加工后对出门售，良习乐赐与否定。
而经接头发现，论述期内，良习乐超六成原材料采购后平直拼装。
3.2 近三年又一期，良习乐采购后平直用于拼装的原材料的采购占比或超六成
据2025年11月14日首轮问询禀报，北交所条款良习乐阐述，采购的原材料中平直用于拼装和经加工后用于拼装的比例。
对此，良习乐称，其产物在厂内的坐褥要领主要可分为零部件加工和开发安装，公司坐褥惩办中心下设加工制造部、安装制造部，分别认真加工、安装责任。
其中，良习乐败露了采购的原材料按照经加工后用于拼装、定制化采购后平直用于拼装、圭表件采购后平直用于拼装分辩的采购金额及比例情况。其中，采购后平直用于拼装的原材料，可进一步分辩为定制化原材料和圭表件原材料。
简言之，良习乐的原材料有三种类型，分别为加工后拼装、定制化采购后拼装、圭表件采购后拼装。况兼，后两者均为“采购后平直用于拼装的原材料”。
此外，据2025年11月14日首轮问询禀报，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐经加工后用于拼装的原材料采购金额占比分别为29.21%、29.42%、32.16%、27.62%；经加工后用于拼装的原材料和定制化采购的原材料，即非圭表件采购金额统统占比分别为67.53%、63.08%、72.08%、69.43%。
同期，良习乐定制化原材料采购金额占比分别为38.33%、33.67%、39.91%、41.81%；同期，圭表件原材料采购金额占比分别为32.47%、36.92%、27.92%、30.57%。
基于采购后平直用于拼装的原材料可进一步分辩为定制化原材料和圭表件原材料的情形，且已知定制化原材料和圭表件原材料的采购金额占比，经《金证研》南边本钱中心测算，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐采购后平直用于拼装的原材料的采购金额占比或统统分别为70.8%、70.59%、67.83%、72.38%。
可见，论述期内，良习乐超六成原材料或系采购后平直用于拼装。
值得一提的是，良习乐一项募投神气的坐褥工艺仅为拼装。
3.3 一项募投神气主要坐褥模块化运输开发(系统)和工业组件，坐褥工艺仅为拼装故豁免办理环评手续
前述说起，良习乐的主要产物包括模块化运输系统、工业组件。
据2025年11月28日招股书，“良习乐华南智能运输开发研发坐褥神气”系良习乐的募投神气之一。
凭据惠州市生态环境局仲恺高新区分局出具的《对于<对于商请明确良习乐华南智能运输开发研发坐褥神气不必办理环境影响评价手续的函>的复函》，上述神气主要坐褥模块化运输开发(系统)和工业组件，坐褥工艺仅为拼装；依据《开发神气环境影响评价分类惩办名录》(2021版)国法，豁免环评手续办理。
总的来看，这次上市，良习乐被问询其业求本色遭问询，良习乐否定其业求本色系采购部件后进行简便拼装、加工后外销。可是，论述期内，良习乐经加工后用于拼装的原材料采购金额占比不足三成。
且良习乐称，采购后平直用于拼装的原材料可进一步分辩为定制化原材料和圭表件原材料，近三年又一期定制化原材料和圭表件原材料的采购金额占比统统超六成，即良习乐或超六成原材料系采购后平直用于拼装。况兼，良习乐主要产物包括模块化运输系统、工业组件。对于良习乐一项募投神气，生态环境局出具的函件浮现，该神气主要坐褥模块化运输开发(系统)和工业组件，坐褥工艺仅为拼装故豁免办理环评手续。
四、主要结尾客户部分产物转向其他供应商采购，来改过客户收入金额或出现下滑
尽人皆知，营业收入、净利润、毛利率行为“三驾马车”，是掂量拟上市企业的关节财务方针。
值得防范的是，良习乐2023年功绩增速曾告负次年回正。这次申报时期，宁德期间新动力科技股份有限公司(以下简称“宁德期间”)系良习乐最主要结尾客户之一，限度2025年上半年良习乐向其销售收入占比不足1%。对于良习乐来自宁德期间的收入及占比下滑，良习乐称主要系宁德期间对托盘的采购，转由向集成商或其他供应商采购所致。
4.1 2023年功绩增速曾告负次年回正，被问询结尾客户功绩下滑布景下的经营清闲性
据2025年11月28日招股书及良习乐2025年1-9月审阅论述，2022-2024年及2025年1-9月，良习乐的营业收入分别为10.31亿元、10.09亿元、11.38亿元、10.56亿元；同期，净利润分别为2.24亿元、2.08亿元、2.13亿元、2.24亿元。
2023-2024年及2025年1-9月，良习乐的营业收入增速分别为-2.13%、12.73%、25.15%；同期，净利润的增速分别为-7.06%、2.26%、38.38%。
可见，2023年，良习乐营收及净利润增速均告负，次年由负转正。到了2025年前三季度，其营收及净利润的同比增速均超25%。
值得一提的是，北交所神气到良习乐主要结尾客户功绩下滑、新增扩建产能放缓。
据出具日为2025年11月27日的《北京证券商业所上市委员会2025年第36次审议会议成果公告》，北交所条款良习乐阐述主要结尾客户功绩下滑、新增扩建产能放缓布景下，经营功绩的清闲性及可合手续性，是否存在功绩下滑风险。
在这背后，良习乐这次申报时期的结尾客户清闲性或值得神气。
4.2 近三年又一期向宁德期间销售收入及占比均下滑，宁德期间对托盘的采购转由向集成商或其他供应商采购
据2025年11月28日招股书及2025年11月14日首轮问询禀报，2022年，宁德期间系良习乐的第二大客户。且宁德期间合手续系良习乐论述期内最主要结尾客户之一。宁德期间主要，，通过集成商向良习乐采购运输系统产物，亦会平直向良习乐采购托盘行为运输系统备件。
据2025年11月28日招股书，良习乐败露论述期内与主要客户缔结并履行的蹙迫框架契约或金额特等2,000万元的销售合同。
其中，良习乐与宁德期间缔结一份框架契约，合同内容为工业组件，缔结日历为2022年8月26日，履行情况为正在履行。
需阐述的是，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐的主要产物工业组件销售额，占当期主营业务收入比重分别为22.99%、18.84%、13.16%、12.91%。
也即是说，良习乐称宁德期间系其最主要的结尾客户之一。
在此布景下，论述期内，良习乐向宁德期间销售收入及占比亦现滑坡。
据2025年11月14日首轮问询禀报，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐向宁德期间销售产物收入分别为3,996.64万元、1,355.05万元、683.24万元、479.64万元，占主营业务收入占比分别为3.89%、1.35%、0.6%、0.68%。
较着，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐向宁德期间销售收入及占比均出现下滑。2024年及2025年上半年，良习乐向宁德期间销售收入占比均不足1%。
况兼，据2025年11月14日首轮问询禀报，良习乐暗示，其平直向宁德期间销售的产物主要系配套托盘。论述期各期，良习乐平直向宁德期间销售产物收入呈下跌趋势，主要系宁德期间对托盘的采购，转由向集成商或其他供应商采购所致。
而论述期内，良习乐对另一主要结尾客户销售收入亦曾现“滑坡”。
4.3 称因行业需求波动2023-2024年对比亚迪销售收入下滑，客户也包含比亚迪的竞争敌手称2023年主要下贱愚弄需求进一步增长
据2025年11月28日招股书，2022-2024年及2025年1-6月，主要结尾客户比亚迪分别系良习乐第一大、第一大、第二大、第一大客户，良习乐对其销售额分别为5.09亿元、2.46亿元、1.17亿元、2.25亿元，占主营业务收入比重分别为49.32%、24.37%、10.25%、31.55%。
较着，论述期内，良习乐对主要结尾客户比亚迪的销售额及占比出现下滑。
据2025年11月14日首轮问询禀报，北交所神气到收入变动与下贱需求匹配性，并条款良习乐阐述，来自比亚迪收入逐期下滑与比亚迪产线开发的匹配性。
对此，良习乐称，论述期内对比亚迪销售收入有所波动，主要系比亚迪2022年前后快速膨胀产能，2023年和2024年受下贱行业需求波动等成分影响扩产节拍有所放缓所致。跟着新动力行业市集需求增长，比亚迪在2025年加大投资扩产力度，良习乐向比亚迪销售收入相应回升。
可是，同期，客户相同包括比亚迪的公司竞争敌手怡合达，功绩或并未出现下滑。
据2025年11月14日首轮问询禀报，在工业组件、运输开发界限，良习乐与可比公司怡合达平直竞争。良习乐业务要点聚焦于智能坐褥物流系统，在该行业界限内的主要竞争敌手包括怡合达。况兼，怡合达的主要客户包含比亚迪。
据怡合达2023年报，2023年，怡合达营收增速、归母净利润增速分别为14.58%、7.73%。怡合达称在行业愚弄方面，其产物主要愚弄于新动力锂电、3C、汽车、光伏、工业机器东说念主等行业，论述期内主要下贱愚弄需求进一步增长，带动了怡合达功绩的增长。
即是说，良习乐称2023年和2024年系受下贱行业需求波动等成分影响，致其对客户比亚迪销售收入下滑。而2023年，主要客户亦包含比亚迪的良习乐的可比公司怡合达，其暗示功绩因下贱愚弄需求的增长而高涨。
问题并未达成。
4.4 老客户复购率高涨，2023-2024年来改过增客户的收入金额较2022年下滑
据2025年11月14日首轮问询禀报，2022-2024年及2025年1-6月，老客户采购比例(复购率)分别为94.65%、96.56%、96.09%、97.95%。
据签署日为2025年11月14日的二轮问询禀报，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐新客户开拓派别分别为844家、885家、828家、389家，同期来改过增客户的收入金额分别为5,504.21万元、3,455.39万元、4,435.06万元、1,451.53万元。
总的来看，此番上市，北交所神气到良习乐结尾客户功绩下滑、新增扩建产能放缓等问题。接头发现，论述期内，近三年又一期，良习乐向宁德期间销售收入及占比均下滑，称主要系宁德期间对托盘的采购，转由向集成商或其他供应商采购所致。而最新一期良习乐向宁德期间销售金额占主营业务收入的比重不足1%。2023年，因行业需求波动，导致良习乐向另一结尾客户比亚迪的销售额及占比亦出现下滑。可是，客户群体相同包含比亚迪的良习乐的竞争敌手，同庚功绩不降反增。
五、上市迷惑当月私募推动“突击”入股，且该私募的有限合资东说念主或为良习乐新增客户实控东说念主
抽丝剥茧方能了解事情真相。良习乐签署迷惑契约当月，一家私募基金入股良习乐，潜入接头发现，该私募基金的第一大有限合资东说念主，或系良习乐论述期内新增客户的实控东说念主。
5.1 2023年6月签署上市迷惑契约，同月私募推动立夏一号入股并合手股1.23%
据良习乐保荐机构签署于2023年6月1日的《对于良习乐初度公开刊行股票并上市迷惑备案论述》，2023年6月1日，良习乐与国泰海通证券股份有限公司签署上市迷惑契约。
据良习乐签署于2024年5月10日的《北京德恒讼师事务所对于良习乐苦求股票在世界中小企业股份转让系统挂牌并公开转让的法律观念》(以下简称“签署于2024年5月10日的法律观念”)，2023年6月29日，良习乐注册本钱由5,509.03万元增资至5,612.33万元，其中68.86万元出资由私募基金深圳市立夏一号创业投资合资企业(有限合资)(以下简称“立夏一号”)以货币款式认缴，34.43万元出资由宁波鼎祥名仕创业投资合资企业(有限合资)(以下简称“鼎祥名仕”)以货币款式认缴。本次增资的价钱为29.04元/股。
据良习乐签署于2025年5月23日的招股阐述书(以下简称“签署于2025年5月23日的招股书”)，限度签署日，立夏一号、鼎祥名仕分别合手有良习乐1.23%、0.89%的股份。
即良习乐缔结上市迷惑契约同月即2023年6月，立夏一号、鼎祥名仕入股良习乐。
值得神气的是，王明旺系立夏一号的有限合资东说念主之一。
5.2 立夏一号第一大有限合资东说念主王明旺合手股13.74%，章焕城为立夏一号基金惩办东说念主德弘联信的实控东说念主
据签署于2024年5月10日的法律观念，立夏一号建设于2023年2月8日，施行事务合资东说念主为深圳市德弘联信私募股权基金惩办有限公司(以下简称“德弘联信”)。限度法律观念出具日2024年5月15日，王明旺对立夏一号的出资比例为13.74%，为立夏一号第一大有限合资东说念主。
据市集监督惩办局数据，限度查询日2025年10月24日，王明旺对立夏一号的出资比例为13.74%。
此外，德弘联信建设于2014年11月12日。限度查询日2025年10月24日，德弘联信的法定代表东说念主系章焕城，德弘联信的推动系刘军辉、姚高升、章焕城。2024年3月21日，德弘联信发生投资额变更。变更前，章焕城、刘军辉、姚高升、李焯荣分别合手股24.5%、24.5%、2%、49%。变更后，章焕城、刘军辉、姚高升分别合手股73.5%、24.5%、2%。
据基金证券业协会公开信息，限度查询日2025年10月24日，德弘联信的试验限度东说念主为章焕城。
对于王明旺的布景或值得神气。
5.3 欣旺达为良习乐2022-2024年新增客户，其实控东说念主也名为“王明旺”
需要指出的是，同名的“王明旺”，名下的企业包括欣旺达电子股份有限公司(以下简称“欣旺达”)。
据欣旺达2025年半年报，限度出具日2025年8月28日，欣旺达的控股推动、实控东说念主也名为“王明旺”。
据良习乐签署于2025年8月14日的《对于良习乐向不特定及格投资者公开刊行股票并在北交所上市苦求文献审核问询函的禀报》(以下简称“首轮问询禀报”)，2022-2024年，良习乐新增客户包括欣旺达等着名大型企业，新客户的开拓及融合关系的徐徐加深为良习乐明天功绩带来新的增长点。
据签署于2025年5月23日的招股书，2022-2024年，良习乐产物新动力电板愚弄界限的主要着名客户或结尾客户包括欣旺达。
此外，章焕城与王明旺屡次现身并吞私募基金，或值得神气。
5.4 欣旺达实控东说念主“王明旺”，系德弘联信惩办的私募基金毕节一号的合资东说念主之一
据欣旺达签署于2024年12月19日《欣旺达对于全资子公司与专科投资机构共同投资的阐述公告》，2024年12月16日，欣旺达全资子公司深圳市前海弘盛创业投资工作有限公司(以下简称“前海弘盛”)与德弘联信、山东信华私募基金惩办有限公司及滕州市财金产业发展投资合资企业(有限合资)，共同投资诞生滕州欣旺达绿色资源创业投资基金合资企业(有限合资)(以下简称“滕州欣旺达”)。
据市集监督惩办局数据，限度查询日2025年10月24日，滕州欣旺达的合资东说念主未发生变更。
据广东念念泉新材料股份有限公司签署于2023年10月18日的招股阐述书，欣旺达实控东说念主王明旺系深圳市毕方一号投资中心(有限合资)(以下简称“毕方一号”)的有限合资东说念主。
据欣旺达2024年半年报，限度出具日2024年8月30日，欣旺达实控东说念主王明旺担任金华金开德弘联信毕方贰号投资中心(有限合资)(以下简称“毕方贰号”)的有限合资东说念主。
据市集监督惩办局数据，深圳市德弘联信新三板投资中心(有限合资)(以下简称“深圳德弘”)的别称合资东说念主也名为“王明旺”。
限度查询日2025年10月24日，毕方一号、毕方贰号、深圳德弘的施行事务合资东说念主均系德弘联信。
据基金证券投资协会公开信息，限度查询日2025年10月24日，毕方一号、毕方贰号、深圳德弘的基金惩办东说念主均系德弘联信。
由上述可知，章焕城系德弘联信试验限度东说念主，且德弘联信惩办的私募基金立夏一号的合资东说念主包括王明旺。而行为欣旺达的实控东说念主，王明旺系毕方一号的合资东说念主之一，即良习乐的私募推动立夏一号的合资东说念主，与毕方一号的合资东说念主之一王明旺或系并吞东说念主。
基于上述关系，德弘联信行为基金惩办东说念主，惩办的基金除了立夏一号，还包括毕方一号、毕方贰号、深圳德弘。三只私募基金的合资东说念主均包括王明旺。而章焕城是基金惩办东说念主德弘联信的实控东说念主。
在此布景下，2023年6月1日，良习乐签署上市迷惑契约，同月，立夏一号入股良习乐并合手股1.23%。而立夏一号的第一大有限合资东说念主王明旺，或系上市企业欣旺达的实控东说念主兼控股推动。而论述期内即2022-2024年，欣旺达成为良习乐的新增客户。
六、败露的销售额或与客户败露的采购额“对不上”，审计机构频因执业问题被“点名”
企业当保证信息败露的真正、齐全、准确。而良习乐败露的其上前五大客户销售金额，或与客户败露的采购金额“对不上”。
6.1 败露的2023-2024年对客户今天际洋销售额，或与今天际洋败露的采购额“对不上”
据签署于2025年5月23日的招股书，2023-2024年，深圳市今天际洋物流工夫股份有限公司(以下简称“今天际洋”)分别系良习乐第二大、第四大客户，良习乐向今天际洋销售金额分别为15,458.24万元、7,491.8万元，占其当期营业收入的比例分别为15.32%、6.58%。
据今天际洋2023-2024年年报，2023年，今天际洋向第一大、第二大、第三大供应商采购金额分别为35,049.57万元、14,348.21万元、12,567.73万元，占其当年度采购总数比例分别为15.48%、6.34%、5.55%。2024年，今天际洋向第一大、第二大、第三大供应商采购金额分别为9,664.04万元、7,983.25万元、7,008.08万元，占其当年度采购总数比例分别为7.97%、6.58%、5.78%。
凭据《金证研》朔方本钱中心接头，良习乐败露的2023年对今天际洋销售额，较今天际洋败露的同期其对第一大供应商采购额少19,591.33万元，较今天际洋败露的同期其对第二大供应商采购额多1,110.03万元。且良习乐败露的2024年对今天际洋销售额，较今天际洋同期败露的对第二大供应商采购额少491.36万元，较今天际洋败露的同期其对第三大供应商采购额多483.81万元。
需要指出的是，管帐政策变更等或遍及释上述数据“打架”的异象。
6.2 管帐政策及管帐揣摸变更等成分，或未对上述数据各异产生影响
据签署于2025年5月23日的招股书，良习乐自2022年起施行《企业管帐准则解释第15号》(以下简称“解释15号”)、《企业管帐准则解释第16号》(以下简称“解释16号”)，自2024年起施行《企业管帐准则解释第17号》(以下简称“解释17号”)，且施行上述国法对良习乐2022-2024年财务报表无紧要影响。良习乐自2024年起施行《企业管帐准则解释第18号》(以下简称“解释18号”)，施行该国法使得良习乐2022年度和2023年度主营业务成分内别调增514.23万元和502.88万元，销售用度相应分别调减对应金额，主营业务毛利率下跌0.5%。
况兼，2022-2024年内，良习乐无蹙迫的管帐揣摸变更，亦不存在管帐舛误转换。
此外，良习乐于2022年7月新设全资子公司良习乐基础机械组件(大连)有限公司，于2024年3月新设全资子公司深圳良习乐师业自动化工夫有限公司。除上述情况外，2022-2024年内良习乐合并财务报表范围未发生其他变化。
据今天际洋2023年年报，今天际洋自2023年12月6日新设一家全资孙公司并自诞生之日起纳入合并范围。此外，今天际洋自2023年1月1日起施行解释16号，上述管帐政策变更对今天际洋财务报表无紧要影响。且今天际洋未发生蹙迫管帐揣摸变更或前期管帐舛误转换。
据今天际洋2024年年报，今天际洋自2024年5月新设一家全资孙公司并自诞生之日起纳入合并范围。此外，今天际洋自2024年度起施行解释18号，上述管帐政策变更对海目星营业成本和销售用度产生影响。且今天际洋未发生蹙迫管帐揣摸变更或前期管帐舛误转换。
可见，对于上述良习乐败露的对今天际洋销售额或与今天际洋败露的采购额“对不上”，两者的的蹙迫管帐政策变更、管帐揣摸变更、合并范围变化等成分或未对上述异象变成影响。
不仅如斯，良习乐的审计机构屡次因执业问题被“点名”。
6.3 2024-2025年，审计机构容诚所屡次因执业问题被出示警示函
据签署于2025年5月23日的招股书，此番上市，良习乐的审计机构为容诚管帐师事务所(荒谬普通合资)(以下简称“容诚所”)。
据证监会发布于2024年9月12日的公开信息，2024年9月10日，容诚所及联系署名管帐师在施行罗普特科技集团股份有限公司(以下简称“罗普特”)2020年财务报表审计神气中，未神气到贵州省都匀市神气售出货品存放地试验为罗普特租出的仓库，而被厦门证监局遴荐出具警示函的监督惩办措施，并记入诚信档案。
证监会发布于2024年9月19日的公开信息浮现，2024年9月12日，容诚所及联系注册管帐师因施行的宁波博菱电器股份有限公司2020年度、2021年度、2022年度、2023年度财务报表审计神气中，存在对关联方及关联商业审计要领施行不到位、预支账款审计要领施行不到位、应收账款审计要领施行不到位、惩办用度审计要领施行不到位、里面限度风险评估要领施行不到位等问题，被宁波证监局遴荐出具警示函的监督惩办措施。
此外，上交所发布于2025年3月14日的公开信息浮现，2025年2月25日，容诚所及郁向军、万文娟因在为安徽安芯电子科技股份有限公司(以下简称“安芯电子”)刊行上市苦求提供证券工作过程中出具的核查论述与试验情况不符，且未能对安芯电子研发东说念主员认定、研发用度归集、收入阐发准确性等多方面存在的相配情况赐与充分心气并审慎核查，上交所对容诚所赐与通报品评，对郁向军、万文娟赐与6个月内不收受其署名的刊行上市苦求文献及信息败露文献的规律责罚，并记入证监会诚信档案数据库。
况兼，证监会发布于2025年6月23日的公开信息浮现，2025年6月3日，容诚所及联系注册管帐师因施行的瑞达期货股份有限公司年报审计神气中存在对收入审计要领施行不到位、函证要领施行不到位、底稿记载不齐全、不准确等问题，被厦门证监局遴荐出具警示函的监督惩办措施，并记入诚信档案。
即是说，良习乐败露的2023-2024年对客户今天际洋销售额，或与今天际洋败露的采购额“对不上”。而在此布景下，2024-2025年，良习乐聘用的审计机构容诚所屡次因执业问题被“点名”，良习乐的审计机构能否奋勉，或值得神气。
七、结语
濒临收入阐发合规性的问询，良习乐称其对并吞客户同类产物存在多种收入阐发款式主要系神气实施条款及合同商定等各异导致。且2024年，良习乐对集成商收入占比超七成，且集成商与结尾客户验收周期存在各异。另一方面，董秘任彤入职次年即获股权激勉，而任彤在老东家 ST智云任职时期，良习乐取得的三处地皮使用权与董秘老东家原领有的地皮或地址叠加，面积调换。此后，良习乐在该地块已搭建超2万平方米的临时建筑，蹙迫子公司亦坐落于此。
研发方面，2022-2024年及2025年1-6月，良习乐研发干预占营业收入的比例均低于同业均值。此番上市，良习乐由深交所主板转至北交所，而其同业均系科创板或创业板上市公司。此番申报北交所，良习乐不仅2024年及2025年上半年收现比和净现比王人小于1，其近三年一期的扣非ROE还逐年走低。
这次上市，良习乐在审议会议中，被问询收入阐发合规性及于经营功绩可合手续性。其中，良习乐被条款阐述在主要结尾客户功绩下滑、新增扩建产能放缓布景下，经营功绩的清闲性及可合手续性。接头发现，近三年一期其向宁德期间销售收入及占比均下滑，对此，良习乐暗示宁德期间对托盘的采购转由向集成商或其他供应商采购。而良习乐论述期内老客户复购率高涨的另一面，2023-2024年来改过增客户的收入金额较2022年下滑。
除此以外，良习乐因业求本色被问询，否定系采购部件后进行简便拼装、加工后外销。而近三年又一期，良习乐采购后平直用于拼装的原材料的采购占比或超六成。对于良习乐一项募投神气，生态环境局出具的函件浮现，该神气主要坐褥模块化运输开发(系统)和工业组件，坐褥工艺仅为拼装故豁免办理环评手续。基于上述异象，良习乐的业求本色或值得神气。
另一方面，良习乐论述期内新增的客户欣旺达，该客户实控东说念主王明旺或系良习乐上市迷惑“突击”入股的私募的合资东说念主，良习乐与客户欣旺达的融合或值得神气。此外，论述期内，良习乐败露的其对客户今天际洋销售额，或与今天际洋败露的同期采购额存“收支”，且此番上市聘用的管帐师事务所，在近两年屡次因执业问题被“点名”。
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